意见负责人|小雷 近年来，美国联邦政府债务的规模继续增加。奥巴马的任务是八年，他的债务从106亿美元增加到199亿美元。特朗普的第一个任务，即债务规模，已扩大到278亿美元，四年来增加了78亿美元。在拜登期结束时，总债务达到了362亿美元，四年内增加了85亿美元。债务增长正在加速。最初的120亿美元花了200多年的时间，第二次耗资120亿美元花了大约10年，第三亿美元的120亿美元花了不到五年的时间。截至2025年8月22日，美国财政部的规模已达到372亿美元。同时，美国的利息费用不断增加，净利息的费用在2024年达到约8811亿美元，增加了33.9％的人间，占总支出的13％以上。 7月9日，特朗普我一份声明表明，美联储目前的利率至少是三个较高的百分点，每个百分比每年的再融资成本为3600亿美元。 美国国库发行的历史和演变是什么？债务增长的逻辑是什么？我们今天面临哪些挑战？ 1。美国债券的历史和演变 美国债务的起源（在19世纪之前）：美国政府债券的起源可以追溯到1790年至1800年之间的独立战争。当时，“大陆国会”和临时政府国家开始为战争提供债券，并在1783年达到了4,300万美元。美国宪法于1789年颁布，建立了国会，该国会有权要求以美国信贷借来的钱。从那以后，当时的财政部长汉密尔顿实施了“债务重组计划“在联邦政府债券中巩固了该州的战争债务，并于1790年发行了第一批公共债务。正如汉密尔顿所说：“如果不是过分，财务义务将对国家的祝福。” 美国的早期国库开发（19世纪）：债务发行需要国会的批准，税收收入和“小政府”费用通常平衡，债务增长较慢。在1801 - 1900财年期间，联邦债务从8,3.304亿美元增加到21.4亿美元，GDP比率为0-32.3％。在内战之前，在“有限政府”杰斐逊的概念的支持下，联邦政府很少直接参与建筑经济学，财务收入和费用，主要是“居住在媒体上”，债务增长率较低。从1835年到1836年，联邦政府的债务接近零，1860年的债务平衡约为6484万美元，略低于19世纪初是的，债务规模基本上是稳定的。上一个财政年度恰逢日历年，从1842年的7月1日至6月30日的财年周期。在1861年美国内战期间，政府债务急剧增加，在1865年战争结束时，债务规模在本财政年度达到了26.8亿美元。五年前，原始版本是1860年648.4万美元的40倍以上。战争结束后，美国采取了严格的财政政策，到1893年，其债务规模下降到15.5亿美元。从那时起，第二次工业革命后，债务降低与经济增长相结合，导致1900年的参与约为10.1％。 美国（20世纪）的快速国库扩张：美国国库成为财政政策的关键工具之一，也是美国照顾各种重要危机的重要工具。在1901年至2000年之间，联邦债务从美元增加21.4亿至57亿美元，剩余的GDP比率为7.1％-119.1％，在随后达到第二次世界大战的高峰后下降。具体而言，快速债务的上升阶段包括以下时期：第一次世界大战期间，联邦债务从1914年至1919年之间的29亿美元增加到274亿美元，最高比率为34.6％。美国在1917年宣布与德国战争的十八天后，第一条自由债券法批准了LTO的债券，价值50亿美元的债券，税率为3.5％，称为“免费债券”。同年，美国国会批准了第二项自由债务法，建立了对宝藏债券发布限制的系统，使宝藏可以在未经国会批准的情况下在法律限制内签发美国债券。第一次世界大战结束后，债务在1930年下降到约162亿美元。其次，在1929年至1939年之间的大萧条期间，政府债券从$美元增加169亿至404亿美元，其GDP的比率高达43，增长了3％。债务规模迅速增长，以应对1933年的新罗斯福政策，即经济衰退。 1939年，美国国会批准了《公共债务法》，废除了各种债务的限制，而是建立了统一的屋顶。第三个是Secworld战争。根据1941年至1945财政年度，联邦债务从490亿美元增加到2587亿美元，债务从第一次达到114.1％，在1946年达到了最高债务。第四，自1970年代以来，联邦债务已从1970年的37009亿美元增加到57亿美元，增加到2000年的检察官，债务 / GDP比率最大的65.8％在1995年。这两种石油危机影响。从那以后，1979年，美联储的总统沃尔克（Volker）实施了提高激进利率的政策，这E联邦资金利率在1980年底上升到约20％，从1979年到1982年的平均净利息费用增长率为约24.5％。截至1977年，财政年度始于10月1日，于次年9月30日结束。 1981年，政府介绍了经济复苏税法。所得税。海湾战争，美国军备竞赛等等。加剧了财政压力。 1985年，美国将净债权人更改为净债务人。截至1970年，美国国库债券余额已在1995年增加到50亿美元的3709亿美元，平均年复合增长率约为10.9％。在1990年代末，一方面，互联网革命导致了经济的快速增长，而克林顿签署了《福利改革法》和《预算法》，从而大大改善了税收稀缺性并减缓了债务增长。 美国国库（21世纪）（21世纪）加速通货膨胀：增长债务的滚雪球已成为标准化的融资工具。从2001年到2024年，联邦债务从58亿美元增加到355亿美元，在2020财政年度，GDP的比率增加了126％。采用了“减税和更高的费用”的财政政策，并采用了调整减税和减税的增长。同时，9月1日，当天的事件，阿富汗战争和伊拉克战争爆发，导致军事支出大幅增加，包括战争和反恐怖主义。根据CRS的“大规模战争的费用”，从2003年到2010年，伊拉克战争的成本高达7150亿美元，2001年至2010年的阿富汗战争成本约为2970亿美元。第一个术语主要解决了危机，平均每年增加了1.5亿美元的年度每年增加。经济衰退导致税收减少。加上联合国的恢复TATES和THILARGE -SCALE IMULUM的计划，例如重新投资法，赤字是通过债券的排放来弥补的，2009年的赤字增加了208％的年龄。第二期将管理预算支出，平均年增长率约为8800亿美元，减速。财政压力通过发票，例如减税，医疗成本管理和自动赤字减少。第三，在特朗普的第一个任务（2017年1月至2021年1月）中，其债务从199亿美元增加到278亿美元，平均年增长率为20亿美元。 2017年12月发布了减少税和减少法律（TCJA），以降低税收所得税税率，降低个人所得税并增加房地产税收税。在2017-2018财政年度期间，联邦政府的财政GDP收入百分比下降了17.1％至16.3％。此外，“冠冕，恢复和经济安全法s“于2020年3月发行，其中包括约22亿美元的流行紧急援助，而“冠状病毒帮助”于2020年12月发布，新冠状病毒的救济法草案草案（约9000亿美元）的经济援助。财务援助。大约在2020年的债务增加了约45亿美元的债务。 362亿美元，平均年增长率为21亿美元，在基础设施的投资和就业法中，在2022年的投资和就业法上发行了12亿美元2023年的联邦债务费用迅速增加为8.8亿美元大约2.97％的速度。联邦利息费用在2024财政年度继续增加到11.3亿美元，平均利率为3,324％。 2。美国债务面临的困境 首先，当前的美国债务规模很大。 2024年，联邦政府的债务余额为355亿美元，比例为123％。在国际上，美国是世界上最大的政府债务的国家，低于日本（220.8％）和希腊（181.6％），但高于大多数主要国家，例如德国（60.0％）和法国（108.6％）。与自身相比，当前水平略低于2020年（126.4％）和2021年（123.6％），并且仍然相对较差。关于趋势，根据2025年3月美国预算办公室的预测，该比例在2032年超过130％，2055年的比例超过130％。 其次，债务将提高螺旋式，美国债券量表的增长率很难降低。平均债务增长r在2022年至2024年的最后三个财政年度中，每天约为64.3亿美元，超过了融资/融资一年。与2017年至2019年之间的平均财政年度相比，其增长率每天翻了一番，约为28.7亿美元。从债务结构的角度来看，支出具有强大而严格的特征。在2024年，诸如医疗保险和社会保障等强制性费用占总费用的60.1％，自2008年以来增加了约6.7个百分点。从政治需求的角度来看，各方具有不同的优先事项，例如“最大化投票”的中心目标，但倾向于促进经济增长和投票者的慷慨政策。根据美国退休协会2025年社会保障和医疗保险的投票，有90％的人在决定选举时，社会保障很重要，而86％兰斯决定投票选举很重要。目前，“大小”法案具有“第一线赤字和减少支出”的明显特征，这继续增加债务规模。 7月4日，特朗普说：“美国。”正式签署了税收和费用法案。他在7月份透露，他想在短期内对期货债务的融资有更多的信任。 第三，对债券美国人的需求面临某些收缩压力。降低美联储资产负债表的过程仍在继续，进一步减少了美国对债券的需求。在美联储在2022年开始降低其余额之前，美国峰值国库债券的可能性。 uu。在几乎58亿美元中，它的最高点约占美国国库债券总规模的19％。截至2025年8月20日，经过持续的余额，美联储的债务持有跌至大约4美元0.2亿美元，降低了约16亿美元，百分比下降到11.3％。从主要的外国投资者的角度来看，减少美国债券持有量仍然是一种重要的趋势。截至2025年6月，外国投资者拥有约91亿美元的美国财政部债券，占2019年底美国国库券债券约25％。但是，今年，自历史最高最高最高时，今年约有1779亿美元。我国家在美国财政部的7564亿美元的股份低于最高5.603亿美元。美国债券中安全避难所资产的属性的削弱使美国债券的长期需求削弱了。美国经常使用单方面的金融制裁工具，而美元的国际信誉不断消耗。同时，美国贸易的关税和结构性变化fing还会影响外国投资者维持美国债务的能力和处置。 第四，利息支出不断增强。 OFSDE A量表的观点，2024年美国财政部的利息成本达到11.3亿美元，截至今年7月，利息成本达到了10.2亿美元。 2025财政年度的利息费用预计将超过12亿美元。就比例而言，随着1962年至1996年之间债务规模的增加，净利息支出的比例从6.4％增加到15.4％。从那时起，由于其他费用的迅速增长和低利率的影响，该百分比一直在下降，降至2021财政年度的5.2％。自2022年以来，净利息的参与已迅速恢复，2024年的净利息支出约为总支出的13.1％。利息支出的过多比例影响了债务可持续性。 mAY 20，2025，穆迪决定从AAA1减少CR评级授权编辑，这是因为美国政府债务和利息支付的百分比增加。它是第三家国际降低美国债券成绩的国际合格机构。 uu。在2011年8月的标准普尔之后，并于2023年8月在惠誉之后。 证券研究报告：“美国财政部的历史进化和当前困境：美国第三次系列的详细研究。” 出版日期：2025年8月25日 编辑机构：Guohai Securities Co.，Ltd。 本报告的分析师：夏 SAC编号：S0350521090004 西纳金融公司（Nina Finance）认为的所有专栏都是作者的个人意见，并不代表西纳金融的立场或观点。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击右上角的 +记录从微信接口，SElect“添加朋友”，然后输入您意见负责人的微信帐户。您可以简单地“ Kopleader”或扫描下面的QR码即可添加跟踪。意见领导者在金融部门提供专门分析。